事件
奧瑞金(002701.CH/人民幣28.47,買入)與中糧包裝(0906.HK/港幣5.09,持有)發(fā)布公告,奧瑞金與中糧集團(香港)簽訂買賣協(xié)議,奧瑞金將以自籌資金16.16億港元或14.96億港元受讓中糧包裝約27%或25%的股權,受讓完成后,中糧集團(香港)將持有中糧包裝33.15%或35.15%的股權,維持控股地位。本次奧瑞金參股的成本為6港元/股,對應2014年凈利潤的市盈率為13.64倍。
點評
強強聯(lián)手,協(xié)同顯著。兩者同屬金屬包裝龍頭公司,股權合作后,我們認為將會在以下方面有望產(chǎn)生協(xié)同:1、客戶共享,中糧包裝的客戶覆蓋范圍是國內(nèi)金屬包裝企業(yè)中最廣的,除紅牛、加多寶、雪花、青啤、百威英博等與奧瑞金共有的客戶外,中糧還擁有可口可樂、養(yǎng)元、達利、露露、美贊成、貝因美、聯(lián)合利華、伊利、寶潔等知名集團客戶,中糧集團下還有廚房食品、休閑零食、快餐即食類、酒、乳制品、保健品和飲品等食品產(chǎn)業(yè),其中不乏蒙牛、長城葡萄酒、屯河等知名品牌,這些客戶基礎將為奧瑞金大包裝戰(zhàn)略的實施提供幫助;2、技術合作,中糧包裝目前單片罐技術國內(nèi)領先,奧瑞金也正建設鋁瓶罐、纖體罐生產(chǎn)線,兩者合作將加強技術領先地位。
有助于改變兩片罐競爭格局。由于啤酒罐化率以每年2%的速度提升,帶來每年接近30億罐的需求增量,兩片罐市場毫無疑問是未來金屬包裝的主要市場,但目前行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴重,500億罐左右的現(xiàn)有及在建產(chǎn)能遠超305億罐的銷量。中糧是目前國內(nèi)最大的兩片罐供應商,2014年兩片罐銷量44億罐,加上奧瑞金的12億罐,二者將占總銷量的18.5%,議價能力將明顯提升,雙方在與波爾、皇冠、太平洋等外資金屬包裝龍頭企業(yè)的競爭中將更具優(yōu)勢,在產(chǎn)能過剩改善之時將首先獲益。
外延發(fā)力,大格局下迎來跨越成長期。兩者的結合對于金屬包裝行業(yè)是標志性事件,行業(yè)的整合時代已經(jīng)開啟。奧瑞金轉(zhuǎn)型綜合性包裝提供商后,相繼收購了軟塑包裝龍頭永新股份20.21%的股權,和此次金屬包裝龍頭中糧包裝25%-27%股權,公司的格局正在持續(xù)做大。此次收購除了在財務上能夠貢獻10.7%增厚(按照14年計),更重要的是顯示出公司做大格局的魄力和能力,公司在橫向以及其他包裝領域進一步外延拓展值得期待。
公司正在向綜合包裝服務商的道路上加速前進,本次與中糧包裝的股權合作對公司現(xiàn)有業(yè)績提升和未來外延發(fā)展均有益,公司未來在產(chǎn)業(yè)內(nèi)的整合中將更具話語權。我們繼續(xù)強烈推薦,維持買入評級。
